美的集团(000333)全年均衡成长、进入上升循环期
全年均衡成长、进入上升循环期
近期我们在公司业绩交流会与董事长等沟通、在各事业部新品发布会、在外部实地观察产品和渠道等方式与公司进行了深度沟通。我们认为公司的发展战略寻求更有效率和质量的盈利增长，以差异化新品带动产品毛利率的上升，同时通过有效利用资源、工业自动化等降低渠道和制造等环节中不必要的损耗。面对智能家居的行业需求趋势，公司投入合理的研发资源不断探求并正在产生令人欣喜的新产品、新的商业模式。2014 年一季度公司净利润实现了42-61%的高增长，观察公司实际新品投放销售、智能化产品的进展等，我们认为公司有望实现很好的2014 年均衡成长，进入很好的增长上升循环期。
空调和小家电具备明显的盈利提升潜力
2013 年公司厨房电器事业部收入约102 亿元，公司计划通过三年时间达到200亿元；生活电器事业部2013 年含税收入93 亿元，计划2014 年同比增长27%达到118 亿元，市场份额超50%。2013 年公司综合小家电业务收入278 亿元，净利润率7.5%，中高端差异化新品表现超出预期，将在未来三年明显提升公司小家电业务利润率。
另外占到公司收入占比最高的空调业务，也将受益于产品改进、智能新品的带动，14 年会有更好的盈利表现。
电商后端整合成效有望超出预期
2013 年公司电商渠道收入40 亿元，但并未体现出盈利很好超越线下渠道。2014 年公司成立电子商务公司，将在电商后端的库存系统、配送系统、服务等环节形成协调统一，降低电商渠道费用，这部分整合成效有望超出预期。
风险提示
房屋销售低迷、对持续成长性的怀疑可能持续影响公司估值。
维持“推荐”评级
公司一季度业绩预告大幅超出预期，另在空调、小家电业务的改善成效还没有完全显现出来，新品潜力、电商渠道布局战略、智能家居战略的务实、外部商业合作快速推进这四点使我们有理由看好公司的利润提升超出之前预期。预计公司14、15 年每股收益5.70、6.77 元，维持对公司的“推荐”评级。